O Brasil deve ampliar os investimentos em infraestrutura nos próximos anos para reduzir o déficit do setor, estimado em R$ 225,3 bilhões adicionais por ano ao longo de uma década. Nesse cenário, a participação do poder público no compartilhamento de riscos e a mobilização de capital privado são pontos centrais para viabilizar empreendimentos de maior complexidade.
Em entrevista ao Valor Econômico, o sócio Saulo Puttini analisa os entraves ao financiamento de novos projetos e destaca a importância de mecanismos de garantia pública para atrair investidores privados, especialmente em empreendimentos greenfield.
Repórter: Jiane Carvalho
O Brasil deve encerrar 2026 com um novo recorde de investimentos em infraestrutura, na casa dos R$ 300 bilhões, segundo a Associação Brasileira da Infraestrutura e Indústrias de Base (Abdib). O avanço, porém, ainda está distante das necessidades do país. Para reduzir o déficit no setor, será necessário combinar maior participação de recursos públicos, financiamento do Banco Nacional de Desenvolvimento Econômico e Social (BNDES) e capital privado, tanto por meio de crédito quanto de investimentos diretos nos projetos. A defesa da manutenção dos incentivos fiscais para as debêntures e a criação de um fundo garantidor capaz de atrair players para capital em projetos greenfield são algumas das propostas.
A Abdib estima que o hiato de investimentos equivale a 1,78% do Produto Interno Bruto (PIB) por ano — cerca de R$ 225,3 bilhões adicionais anuais ao longo de dez anos. Em 2025, os aportes somaram R$ 280,4 bilhões, recorde da série iniciada em 2010 e alta real de 3,2% sobre 2024. Os recursos privados responderam por 78% do total.
“O ambiente hoje é melhor, com projetos mais bem estruturados, um mercado de capitais que ganhou espaço e um bom portfólio de produtos”, afirma Venilton Tadini, presidente-executivo da Abdib. Para ele, a iniciativa privada tem puxado os investimentos “até mais do que deveria”, enquanto o poder público precisa ampliar sua participação, sobretudo em projetos estruturantes, como ferrovias e mobilidade urbana.
Em 2025, as debêntures incentivadas captaram R$ 176 bilhões, mais que o dobro dos R$ 71,4 bilhões em crédito aprovado pelo BNDES para infraestrutura. O mercado, porém, não substitui os recursos públicos, na visão do presidente da Abdib, em projetos que não atraem investidores em condições comerciais.
Boa parte dos investimentos privados recentes foi destinada à melhoria ou à expansão de ativos já em operação, com receitas mais previsíveis. Agora, o desafio é financiar empreendimentos novos, sem demanda consolidada ou fluxo de caixa conhecido.
“A época em que faltavam bons projetos ficou para trás, o mercado de capitais avançou e passou a dividir com o BNDES o financiamento da infraestrutura. Porém quase tudo foi reciclagem de ativos, e esses projetos estão acabando”, afirma Saulo Puttini, sócio do escritório Levy & Salomão Advogados. Ele defende uma nova carteira de empreendimentos, incluindo ferrovias e rodovias que conectem regiões.
Linhas de transmissão, com remuneração definida, e saneamento, com demanda menos sensível às oscilações econômicas, atraem mais facilmente capital privado. Em projetos sem receitas previsíveis, o financiamento é mais difícil.
Uma das soluções em discussão é um fundo garantidor para projetos greenfield, que divida os riscos entre Estado e investidores. “No mundo todo, quem faz projeto de vanguarda em infraestrutura tem o Estado ancorando de alguma forma. Não dá para esta primeira fase ser financiada pela iniciativa privada”, diz Puttini. Para ele, os recursos do fundo deveriam ser reservados a esses empreendimentos.
Necessidade de apoio público também é evidente nas rodovias
Segundo Tadini, transporte e logística têm o maior hiato setorial, com necessidade de R$ 208,4 bilhões adicionais por ano. Parte da malha federal não tem tráfego suficiente para atrair concessionárias. Nesses casos, defende o executivo, são necessárias parcerias público-privadas (PPPs), financiadas pelo orçamento ou apoiadas por garantias públicas. Segundo a Abdib, 65% da malha rodoviária federal pavimentada ainda não foi transferida à iniciativa privada.
Marcelo Souza, CIO de infra core e cofundador da área de infracrédito do Patria Investimentos, cita mecanismos de proteção de receita adotados na Colômbia, onde o Patria investe para viabilizar rodovias. Embora não veja o Estado como empresário ideal, defende condições para mobilizar capital privado, além de um fundo garantidor. “Apenas um fundo de R$ 1 bilhão ou de R$ 3 bilhões dificilmente resolveria o problema sozinho. É importante que a garantia proteja a receita futura, e não apenas a dívida.”
A criação de um fundo garantidor está nos planos do BNDES, mas não há prazo para sua implementação. “O tema está em nossa pauta, mas precisamos de recursos orçamentários para a criação do fundo. Deve ficar para o próximo governo”, afirma Luciana Costa, diretora de infraestrutura, transição energética e mudança climática do banco.
Para ela, dobrar os investimentos exige combinar fontes: “Projetos de infraestrutura não são financiados com apenas um bolso de liquidez, não é só BNDES, só mercado de capitais ou só bancos privados. A gente precisa de uma gama de investimentos organizados”.
Entre janeiro de 2023 e agosto de 2026, o BNDES aprovou R$ 292 bilhões para infraestrutura, em parceria com agentes privados. Mais de 70% das aprovações não envolveram subsídios; até dezembro de 2022, todos os financiamentos do banco para o setor tinham subsídio na taxa. O banco também ampliou a atuação em project finance non-recourse, em que o pagamento da dívida depende do fluxo de caixa do empreendimento. Costa informa que, nessa modalidade, aprovou R$ 70 bilhões para transporte e saneamento entre 2023 e agosto de 2026.
O BNDES tenta estimular as debêntures de infraestrutura, criadas em 2024 com incentivo fiscal para o emissor, em vez de para o investidor, como ocorre nas debêntures incentivadas. O objetivo é atrair investidores institucionais, como fundos de pensão. Até agora, houve apenas duas emissões, que somaram R$ 1,8 bilhão. A primeira, da Eldorado Celulose, captou R$ 1 bilhão em 2025, com participação do banco. “Temos várias no pipeline para sair nos próximos meses. Onde o BNDES está o mercado fica seguro em participar”, diz Costa.
Apesar dos esforços públicos e privados para atrair investidores em infraestrutura, uma melhora nas condições econômicas é fundamental. Felipe Pinto, managing partner e CEO dos fundos flagship de infraestrutura do Patria, afirma que os juros elevados tornam os projetos menos competitivos em relação aos títulos públicos. “Com o risco soberano oferecendo 7%, 8% de retorno, qual prêmio será cobrado para investir em infraestrutura? O fundo de pensão, alvo das debêntures de infra, faz a conta e não vê motivo para correr esse risco”, diz.
As debêntures incentivadas seguem como fonte importante de financiamento, mas as emissões perderam ritmo em 2026. Segundo a Associação Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e de Capitais (Anbima), até setembro foram captados R$ 74,1 bilhões, queda de 35% ante igual período de 2025, depois do recorde de R$ 176,9 bilhões em 2025. O desempenho mais fraco reflete a piora na relação risco e retorno, que desestimula tanto emissores quanto investidores.
Tadini defende a manutenção dos incentivos fiscais, que voltaram a ser alvo do governo na tentativa de elevar a arrecadação. Com juros elevados, argumenta, já é difícil convencer investidores institucionais a trocar a renda fixa por projetos de infraestrutura, que envolvem mais riscos. As debêntures incentivadas e de infraestrutura representam cerca de R$ 500 bilhões de um universo de R$ 2 trilhões em títulos incentivados, destaca o executivo. “Retirar o benefício enfraqueceria uma fonte de financiamento que levou anos para se consolidar, justamente quando o país precisa ampliar os investimentos públicos e privados.”
Além das garantias e dos incentivos, a previsibilidade regulatória é essencial para atrair investidores nacionais e estrangeiros. Puttini, do Levy & Salomão, defende regras claras, cronogramas regulares de concessões e disponibilidade de financiamento. Felipe Pinto, sócio e CIO de infraestrutura do Patria, por sua vez, aponta como exemplo os problemas de regulação e as restrições à geração (curtailment) como entraves para novos investimentos em energia solar e eólica. “O setor está muito desarrumado. Temos parques eólicos e solares, mas não temos intenção de seguir investindo”, afirma. O Patria investe em infraestrutura na América Latina por meio de fundos, dívida e participação acionária. Dos R$ 20 bilhões aplicados na região, cerca de 70% estão no Brasil.
